美联储最新研究：以史为鉴，关税对消费品价格的传导在2个月内完成

　　华尔街见闻

　　美联储最新研究发现2018-19年的关税变化在两个月内完全传导到消费品价格，而2025年初的关税已导致核心商品PCE价格上涨0.33个百分点，推动核心PCE整体上涨0.08个百分点。

　　美联储最新研究发现，实时关税效应刺痛消费者钱包，预计2025年核心通胀率上升0.1%。

　　5月9日美联储发布报告，最新研究了一种实时检测关税对消费者价格影响的 *** ，证实关税变化会快速直接传导至价格水平。研究发现2018-19年的关税变化在两个月内完全传导到消费品价格，而2025年初的关税已导致核心商品PCE价格上涨0.33个百分点，推动核心PCE整体上涨0.08个百分点。

　　研究中使用了事件研究法分析特定关税事件的消费者价格传导情况，以及局部投影法共同分析多个关税事件的传导情况。数据来源包括美国经济分析局（BEA）的月度PCE价格数据、投入产出表和PCE桥接数据，这使研究能够计算每个PCE类别中进口的直接和间接影响。

　　值得注意的是，研报中强调该分析 *** 仅涉及美国对其他国家征收关税对消费者价格的影响，并未考虑报复性关税的影响，也未考虑关税对其他结果（例如生产力和就业）的潜在影响。

　　2018-19年关税对价格的影响分析

　　美联储研究人员开发的这种新 *** 首先构建关税变化对PCE（个人消费支出）价格的理论预测，然后评估这些预测与实际观察到的价格变化之间的关系。

　　研究对2018-19年美国 *** 实施的关税浪潮进行了回顾性分析，发现关税对消费者价格的影响迅速且显著。2018-19年的关税在实施后两个月内就完全传导至消费者价格，传导系数约为1.75。

　　以2019年5月的关税事件为例（对1800亿美元商品额外加征15%关税），研究发现受关税影响更大的PCE类别确实出现了超出典型水平的通胀。不过报告中强调：

我们发现，在这些PCE（个人消费支出）分类项目中，预测关税效应与超额通胀之间存在显著向上的斜率关系，其置信水平达到99%。

值得注意的是，我们还发现证据表明截距为负值，这意味着未受关税政策显著影响的PCE分类项目，其通胀水平低于2000-2017年期间的典型值。

因此，尽管2019年5月加征的关税对不同PCE分类项目相对价格产生了重大影响，但由于其他因素导致通胀水平低于典型值，这些影响在核心商品通胀率的总体数据中难以显现。

　　2025年关税的实时影响评估

　　应用同样的 *** 分析2025年2月和3月初实施的关税，研究发现关税已经部分传导至消费品价格，传导系数为0.54，低于2018-19年的水平。

　　报告中指出，三大因素可以解释为何此次价格传导系数低于2018-2019年关税事件期间的观测值：

　　根据研究估计，2025年初关税迄今已使核心商品PCE价格上涨0.33个百分点，导致核心PCE整体上涨0.08个百分点。

　　研究认为，若没有该关税，2025年1月至3月的核心商品PCE通胀率将为-0.18%，而非实际观察到的0.15%。

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